金卡智能：盈利能力大幅增强SaaS转型期待成效

  1、2018H1公司实现盈利收入8.83亿元，比上年同期增长44.32%，实现归母净利润2.08元，比上年同期增长119.53%。

  2、业绩保持快速地增长，盈利水平改善明显：公司2018年H1同比增长44.3%，综合看来，气体流量计与NB-IoT燃气表业务收入体量迅速增加，成为支撑公司业务成长的主要的因素；此外，气体流量计毛利率提升，主要是由于天信仪表具有自主产权的腰轮流量计销售量同比大幅度的增加，此外报告期内实现较好的技术改造项目，产品结构持续完善。

  2018年H1归母净利润同比增速119.5%，盈利水平显著改善，主要得益于成本端三费率的改善。

  3、整体毛利率水平保持稳定，净利润率大幅度的提高，主要源自三费率大幅改善，研发投入略有下滑：报告期内净利润率达到23.1%，同比去年同期提升8.5pp，大多数来源于于三费率改善。其中本期销售费用率同比下降2.2pp，销售费用利用率有效提升；管理费用同比下降12.4%，主要源自咨询费大幅度减少1287万元。

  4、应收账款、预收账款、存货整体迅速增加，未来业绩增长动力可观：投资筹资活动净现金流回正，企业经营性现金账流入不足；此外，由于公司销售规模扩张导致应收账款与其他应收款均大幅度的增加，相应回款风险加大。但存货相应子科目分析，存货中库存商品及发出商品均会降低，考虑应收迅速增加情况，报告期内存货商品转化成收入能力加强，未来业绩增长确定性增强。

  5、积极产业布局，加强海外拓展，坚定智能燃气终端整体解决方案提供商战略。

  6、业绩预测：我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.5亿元、5.4亿元和6.6亿元，对应当前股价PE分别为18.8、15.6、12.9倍，维持“强烈推荐”评级。

  7、风险提示：行业竞争加剧导致的毛利率下降、销售业绩下滑风险；物联网表销售低于预期 ；应收账款风险

  8月21日公司发布2018年半年度报， 2018H1公司实现盈利收入8.83亿元，比上年同期增长44.32%，实现归母净利润2.08元，比上年同期增长119.53%。

  业绩保持快速地增长，盈利水平改善明显：公司2017年H1增速高达92.8%，高增速源于天信仪器并表因素影响，且前年相对基数较小，公司2018年H1同比增长44.3%，NB-IoT智能燃气表及气体流量计持续快速地增长，整体收入规模保持相对客观的增速水平；2018年H1归母净利润同比增速119.5%，相比去年140.6%增速略有下滑，但盈利水平显著改善，主要得益于成本端三费率的改善。

  2017年并入天信仪器后，其主营气体流量计业务营收毛利率实现双向增长，气体流量计2018H1实现盈利收入3.6亿元，同比增长44.56%，同期毛利率上涨2pp，达到60.7%。智能燃气表业务中，无线pp；IC卡智能燃气表实现盈利收入1.4亿元，同比增长17.0%，毛利率下降2.6pp。

  综合来看，气体流量计与无线燃气表（主要为NB-IoT燃气表）业务收入体量迅速增加，成为支撑公司业务成长的主要的因素。报告期内，天信仪表气体流量计产品国产化品牌销售占比不断的提高，，NB-IoT燃气表目前已逐渐被公用事业领域用户接受并成为主流燃气表之一。此外，气体流量计业务毛利率提升，主要是由于天信仪表具有自主产权的腰轮流量计销售量同比大幅度的增加，此外报告期内实现较好的技术改造项目，产品结构持续完善；但受市场之间的竞争及公司市场开拓影响，智能燃气表整体业务毛利率均略受影响。

  按地区收入情况去看，随着我们国家天然气消费规模持续扩张，以及全国“煤改气”工程的继续推进，公司华北华东两地

  营收持续迅速增加，2018H1同比增长均达到50%以上。此外，华中及别的地方2018年H1增速较去年提速明显，西北地区较去年同期略减少6.6%。

  毛利率水平保持稳定，净利润率大幅度的提高：公司营业收入比上年同期增长44.3%，经营成本比上年同期增长44.2%，毛利率较上年同期持平，整体保持相对来说比较稳定，无较大变化。2018H1净利润率达到23.1%，同比去年同期提升8.5pp，大多数来源于于三费率改善。

  本期三费率改善明显：本期销售费用同比增长25.6%，增加主要源于为扩大销售规模加大市场投入力度，但报告期内销售费用率14.7%，同比下降2.2pp，销售费用利用率有效提升；管理费用同比下降12.4%，主要源自咨询费大幅度减少1287万元，管理费用率达11.1%，同比一下子就下降7.2pp。财务费用同比下降357.9%，主要受益于汇兑收益及银行存款利息收入增加。

  本期研发投入达到5041千万元，占营收比达5.7%，较去年同期下降2.24pp。但相比去其他表计类公司研发费用，公司研发投入数目仍然十分可观。

  报告期内公司持续研发投入，积极地推进NB-IoT技术在各省份的燃气行业试点研究，共同推进新型燃气经营管理“互联网+”信息化建设，推动燃气行业技术标准化、产业规模化，共同打造智慧燃气的行业标杆。公司研发人员稳定，技术力量雄厚，结合IPD集成研发管理体系和健全的研发创新体系进行技术创新。研发实力持续增强，为公司产品及服务的推陈出新奠定了坚实基础。

  报告期内，公司新增专利授权56项，截止2018年6月30日，公司有效专利授权共计193项。子公司易联云新增软件著作权15项。

  公司投资收益上升149.85%，主要系打理财产的产品收益、投资联营企业按股权比例分享其投资收益增长所致。

  投资筹资活动净现金流回正，企业经营性现金账流入不足：报告期内由于销售增长相应采购规模快速扩张营，导致支付采购款项增加，应收账款迅速增加，同时支付职工薪酬及税费增长影响其经营性现金流为-4121.6万元，同比下降146.2%。

  受赎回银行打理财产的产品本金增加等综合因素影响，投资性净现金流回正。此外，由于应当支付的票据到期，原受限保证金划回等综合影响，筹资性净现金流回正，达到373.9万元。

  此外，由于公司销售规模扩张导致应收账款与其他应收款均大幅度的增加，相应回款风险加大。

  考虑报告期内公司预收账款与存货大幅度的增加，预计下半年订单仍具有一定持续性。

  同时，根据存货相应子科目分析，存货中库存商品及发出商品均会降低，考虑应收迅速增加情况，报告期内存货商品转化成收入能力加强，未来业绩增长确定性增强。

  在报告期内，公司以自有资金1,520.38万元收购全资子公司北京北方银证软件开发有限公司持有的易联云计算（杭州）有限责任公司51%股权，进一步整合公司云服务业务，从单纯设备商发展成为了软硬件兼备的智能燃气终端整体解决方案提供商。

  公司通过积极的产业布局，形成了以金卡智能民用智能终端优势联合天信仪表工商业流量计优势，以北京银证软件平台优势为纽带，易联云网络技术为支撑的完整产业链：金卡智能通过大量横向并购和积极的研发，已经搭建起国内首屈一指的的软硬件结合的智能燃气表生态圈。企业具有燃气表、工业流量计及物联网平台三位一体的产品结构，结合金卡智能民用智能终端优势以及天信仪表工商业流量计优势，以北京银证软件为平台，易联云为技术基础，成为了提供智能燃气终端整体解决方案的领军企业。

  公司旗下子公司天信仪表积极地推进生产自动化、智能化改造，加强物联网、大数据应用，降低采购和管理成本，为公司贡献丰厚业绩。子公司北京银证专注于行业应用软件的研发和服务，其ENESYS解决方案已被国30个省市300多家燃气公司和其他能源企业成功应用，实现了企业价值链的全面增值。子公司易联云的云自助、云外勤产品持续升级，IoT平台产品逐渐成型并开始推向市场，运维体系及运维支撑平台已投入运行。报告期内，易联云新增云端客户数量及出售的收益均实现大幅度增长，云端客户数量突破400家。

  NB-IoT 是物联网技术发展的大方向，公司多年深耕 NB-IoT物联网表，与华为和阿里云分别在 NB-IoT和大数据领域达成了深度合作，布局行业内领先。

  积极布局海外市场，不断的提高国际知名度：公司依托一带一路发展机遇和借助华为的海外布局和客户渠道开拓全球市场。慢慢地增加国际市场的宣传与推广，积极申请海外产品资格认证，开展试验局表具试挂，参与国际市场项目投标，开拓南美、东南亚等海外市场。未来随着NB-IoT物联网场景的应用及NB-IoT燃气表进入市场渗透。

  2018年2月，公司在巴塞罗那首次向国际客户进行详细的智慧燃气云系统演示，让国际公用事业领域客户了解到“大数据&人工智能”解决方案，2018年6月，公司参加了美国燃气协会（AGA）承办的第27届世界天然气大会并成功签署海外销售合同。并热情参加国际市场项目投标，与国际行业巨头正面竞争，提升公司的国际知名度及影响力。相较上年同期，海外销售业绩获得大幅增长。

  在亚洲市场，除国内领域外，公司流量计产品在东亚、东南亚国家获得进一步突破。同时，公司研发用于独联体国家和地区的智能燃气表满足俄罗斯国家计量认证要求并已批量销售，未来可逐步推广至周边独联体国家。随着NB-IoT物联网场景的应用及NB-IoT智慧燃气解决方案进入市场渗透，公司将依托一带一路发展机遇，借助华为的海外布局和客户渠道开拓全球市场，打造公司国际知名度。

  行业竞争加剧导致的毛利率下降、销售业绩下滑风险；物联网表销售低于预期 ；应收账款风险